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2019/12/12

資金行情造就股市新高

最近美中貿易談判露曙光,帶動市場樂觀氣氛,激勵美股上漲,也延燒到台股。蘋果、微軟、Alphabet、迪士尼、沃爾瑪、應用材料均站上歷史高位,推動美股再創佳績,美股三大指數一直突破歷史新高,道瓊指數已經衝到28,000點,。台股日前成功收復11,500點,現在也已經衝到11,700多點。台股當然是受惠中美貿易戰的轉單效應,加上台商資金回流國內,因此能立於高點。另外台股具高殖利率誘因,也吸引國外氾濫的資金持續追逐台股,自然就能扶搖直上。

美中貿易談判的協議已經喊了很久,有點好事多磨的味道。本來在11月中APEC的領袖會議,川普與習近平就計畫要見面簽訂協議,但是因為智利的內政問題,為了地鐵票漲價,引發暴動,取消了在其首都聖地牙哥的所有APEC會議。之後又有香港反送中及新疆的民主人權法案,讓兩國的政治緊張,協議簽訂再度延期,但終究川普要選舉,習近平要政績,該來的協議就會來到。

然而一紙協議是不是能解決中美貿易的矛盾?恐怕也未必。長久以來,中美的貿易失衡,美國大量的逆差,也造成美國埋怨中國賺太多的錢,搶走美國人的就業機會,甚至抱怨中國人沒有尊重智慧財產權,逆向工程或是種種行徑偷走美國的技術。美中的貿易矛盾,加上政治霸權的爭奪,歷史教科書的「修昔底德陷阱」告訴我們未來還是有得吵。只是現代人比較文明,不會用野蠻人冷兵器打戰的方式處理,而是把戰場拉到貿易、金融、科技、外交,各種領域互相爭鬥解決。

華爾街或是投資者不是不懂這些道理,但是為什麼股市一直創新高?主要的原因還是「資金行情」。2008年金融海嘯後,世界主要國家央行,大多還是以「量化寬鬆」的貨幣政策來救市,持續到今天造成的結果。

美國聯準會(Fed)官方資料顯示,自2008年以來到2014年,執行三輪量化寬鬆 (QE) 措施,這讓Fed資產負債表規模從2008年金融危機爆發前的8000多億美元,一度劇增至4.5兆美元。

與此同時,中國人民銀行也開始膨脹資產負債表,共釋放約2兆美元。美國結束QE後,換日本和歐洲央行接手實行寬鬆:日本央行自2013年起,共釋出3.6兆美元用於購債;歐洲央行則於2015啟動QE,亦釋放2兆美元資金。因此整體來說,美、中、日、歐四大經濟體過去十年共釋放12兆多美元,接近中國一年的GDP(13兆美元)的水準。

Fed原訂9月底結束縮表。但7月底的會議決策聲明指出,基於全球發展的經濟展望、以及低迷的通膨壓力,8月1日起就停止縮表,此時Fed資產負債表約3.8兆美元。但持有美國公債的到期本金將繼續投入市場,而每月的機構債券與抵押擔保證券(MBS)多達200億美元的到期本金投入美國公債市場,超過200億美元的部分則將投入機構MBS市場。

10月中,Fed又宣布以每月600億美元買進短期公債,其購債時間將持續到2020年第二季,另外透過隔夜和定期回購操作為市場挹注流動性,這項舉動將維持到明年1月。其中定期回購每周兩次、每次發行額至少350億美元。隔夜回購操作則每天進行,每次操作發行額至少為750億美元。現在Fed資產負債表又回到4兆美元。儘管Fed主席鮑爾日前說,擴表的目的是管理貨幣數量,「更有效控制利率政策執行的技術方式」,絕不能與2008年實施的大規模資產購買計畫相混淆,也不意味著Fed重啟量化寬鬆,但副作用總會有。

現在的經濟社會,即使如此大量印鈔,全球的通貨膨脹率卻仍無法達到各國央行2%的基本目標。這與傳統經濟理論,大量印鈔就會產生惡性通膨,大相違背。副作用就是,資金會選擇有報酬的地方去,很自然的錢就流向股市,也就支撐了現在各國創新高的股市。
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